華新水泥公司董事會(huì)昨日通過了《華新水泥股份有限公司績(jī)效單位激勵(lì)計(jì)劃》，該計(jì)劃考核2011-2013財(cái)年的平均銷售收入增長(zhǎng)率、EBITDA增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率和凈現(xiàn)金流負(fù)債率（經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流除以總債務(wù)），覆蓋公司董事、監(jiān)事和管理層及總監(jiān)級(jí)以上的核心專業(yè)人才和管理骨干，包括部分經(jīng)提名的經(jīng)理級(jí)人員和主管。
根據(jù)激勵(lì)方案，四個(gè)指標(biāo)的參照對(duì)象分別是，2011至2013年銷售收入年均增長(zhǎng)率不低于20%，EBITDA年均增長(zhǎng)率不低于25%，平均凈資產(chǎn)收益率和平均凈現(xiàn)金流負(fù)債率超過水泥行業(yè)平均水平。行業(yè)平均水平的公司組成由股東大會(huì)授權(quán)薪酬委員會(huì)根據(jù)公司戰(zhàn)略目標(biāo)、行業(yè)公司變化情況在每年具體確定。該計(jì)劃三年一個(gè)考察期，到期可以再續(xù)。
業(yè)績(jī)目標(biāo)達(dá)成是大概率事件，根據(jù)盈利預(yù)測(cè)，2011年銷售收入增長(zhǎng)50%以上，EBITDA增長(zhǎng)率60%以上。公司在明后年仍有量的增長(zhǎng)，并且公司還可以運(yùn)用兼并收購，達(dá)成前兩項(xiàng)指標(biāo)的難度不大。至于后兩項(xiàng)指標(biāo)，認(rèn)為華新公司作為區(qū)域水泥龍頭，和同業(yè)相比，具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，主要看對(duì)比公司的選擇，涉及對(duì)比公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露問題，對(duì)比公司是上市公司的可能性大。我們認(rèn)為該計(jì)劃會(huì)在一定程度上增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)公司未來兩年公司的業(yè)績(jī)的信心。
大股東及一致行動(dòng)人在12月23日通過二級(jí)市場(chǎng)增持B股，占總股本的1.74%，增持后共控制41.62%股份，并計(jì)劃在以后的12個(gè)與內(nèi)通過二級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)增持不超過總股本的0.25%，連同此次已增持部分不超過總股本的1.99%。大股東的增持價(jià)格大約為1.74美元，折合人民幣約11元，較目前A股折價(jià)14%，對(duì)應(yīng)給華新水泥噸企業(yè)市值350元的估值，低于目前的重置成本。大股東的增持行為顯示產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)可華新在該價(jià)位的投資價(jià)值，對(duì)目前的價(jià)格是一個(gè)有力支撐。
基本面上，需求仍是明年水泥行業(yè)最大的挑戰(zhàn)，最近的水泥價(jià)格逐步下滑，造成毛利率降低，明年上半年盈利能力仍將受到壓制。安信證券預(yù)計(jì)2011-2013年的每股收益分別為1.36，1.38和1.63元，目前價(jià)位對(duì)應(yīng)2012年9.5x市盈率，估值不高，目前價(jià)格處于底部區(qū)域，考慮到基本面上處于下降通道，維持對(duì)公司“推薦-B”評(píng)級(jí)，暫不調(diào)整目標(biāo)價(jià)格。
