上半年水泥需求超預期，價格表現(xiàn)平穩(wěn)。09年上半年水泥需求繼續(xù)保持旺盛增長，1-5月水泥累計產量5.75億噸，同比提高13.3%，行業(yè)需求繼續(xù)保持旺盛增長，5月單月水泥產量1.5億噸，同比增長13.5%，相比4月12.9%增速，增速環(huán)比提高0.6%，預計09年全年增速在11.7%，大大超過市場08年底6%-8%的預期。但水泥價格旺季未出現(xiàn)明顯提價，主要原因為新增產能壓力較大。水泥固定資產投資維持高位，09年1-5月水泥固定資產投資同比增長78.6%，增速較4月的91.72%下滑13.12%，但從歷史數據來看增速依然較高。
未來行業(yè)催化劑來自于房地產投資復蘇和基建投資超預期，行業(yè)風險主要來自于未來新增產能壓力。09年下半年供需平衡：通過綜合測算我們認為下半年水泥還可保持供需平衡，考慮到房地產投資四季度有拉動作用，同時考慮到施工季節(jié)性因素，我們認為三季度水泥價格難有表現(xiàn)，四季度出現(xiàn)季節(jié)性上漲。10年過剩風險開始體現(xiàn)：水泥固定資產投資高峰出現(xiàn)在08年底、09年初，預計大量產能釋放集中在10年上半年，并在10年下半年產生影響。
市場表現(xiàn)領先行業(yè)基本面半年，從基本面角度來看我們認為10年上半年見頂，推算市場表現(xiàn)高點在09年下半年。我們研究04年至今的行業(yè)超額收益和水泥毛利率間的關系發(fā)現(xiàn)，當市場表現(xiàn)領先水泥毛利率半年時，兩者波峰波谷基本吻合。因此我們認為，從經驗數據來說，行業(yè)表現(xiàn)要提前基本面半年左右反映，根據我們前文的分析，預計行業(yè)10年上半年見頂，推算水泥市場表現(xiàn)高點在09年下半年。
下調行業(yè)評級至“中性”。我們認為09年下半年為水泥行業(yè)其市場表現(xiàn)頂點，從分季度情況來看，我們傾向于三季度在基建投資超預期和房地產復蘇的刺激下出現(xiàn)階段性機會，四季度由于市場擔心10年新增產能狀況開始回落。雖然下半年是市場表現(xiàn)的高點，但是考慮到我們的判斷是三季度階段性機會，四季度將出現(xiàn)回落，從下半年整體策略考慮下調行業(yè)評級至“中性”。
建議關注三季度階段性投資機會，我們預計水泥價格在三季度基本以穩(wěn)定為主，雖然三季度價格表現(xiàn)為企穩(wěn)和小幅反彈，雖然出現(xiàn)大幅上漲概率較小，但由于市場對固定資產投資預期較高，同時房地產投資下半年逐漸轉好預期較大，水泥板塊將出現(xiàn)階段性機會。
建議關注三季度基建投資超預期和房地產投資復蘇帶來的行業(yè)階段性投資機會。重點推薦公司為受益房地產復蘇的海螺水泥、冀東水泥、塔牌集團，和受益基建投資超預期的祁連山、亞泰集團、賽馬實業(yè)。
