華東和華中地區(qū)淡季停窯超預(yù)期，有效支撐淡季價格；流動性改善和政策放松預(yù)期進一步加強；估值上已經(jīng)有一定的安全邊際。
報告摘要：
在行業(yè)基本面上，東北和西北部地區(qū)已經(jīng)入冬，華東和南部地區(qū)也逐步進入淡季。華東地區(qū)2012年春節(jié)的停窯時間可能達30天，好于往年15天的水平，為淡季的價格下調(diào)減輕了壓力。我們認為這是昨天水泥板塊反彈的基本面上的原因。
近期房地產(chǎn)調(diào)控的放松預(yù)期有所加強，來自于對宏觀政策放松預(yù)期，和最近中央經(jīng)濟會議中對房地產(chǎn)調(diào)控的表述變化“加快普通商品住房建設(shè)，擴大有效供給”，表現(xiàn)在房地產(chǎn)板塊近期走勢較為強硬，和部分地區(qū)的房地產(chǎn)成交量回升等。
另外，青松建化大股東增持對二級市場信心的支撐，以及水泥板塊長期被悲觀預(yù)期壓制，這些因素促成了昨天較大幅度的反彈。
我們在年度策略中提及的明年一季度看估值回升，三四季度看盈利修復(fù)的觀點依然有效。估值的回升靠流動性改善和政策放松預(yù)期的支撐，從而帶動水泥股反彈，反彈在二季度前將得不到水泥價格上漲的支撐，而幅度主要靠實質(zhì)上政策放松力度。目前市場對政策放松的力度較為謹慎，處于一個良好的狀態(tài)，目前的經(jīng)濟的確不應(yīng)出強力的政策刺激，而應(yīng)讓其休養(yǎng)生息。另一方面，政府也可能繼續(xù)出政策落實中央經(jīng)濟會議中提及的“加快普通住房建設(shè)，有效擴大供給”，建議投資者緊密關(guān)注房地產(chǎn)的政策和銷售情況。
股價上，已經(jīng)包含了較大的價格下滑預(yù)期，如果春節(jié)停窯執(zhí)行到位，淡季價格下調(diào)很可能好于預(yù)期。以海螺水泥為例，13-15元是重臵價值底部支撐位。套用在年度策略中的分析，15元的海螺水泥，隱含市場對明年1.5元的盈利預(yù)期，對應(yīng)45元噸凈利，全年噸毛利80元，全年均價270元，較2011年下滑15%。大致包含了華東地區(qū)的水泥價格淡季下滑55元左右的預(yù)期。
因此我們認為，即使政策放松沒有超出預(yù)期，目前的估值已經(jīng)具備一定安全邊際，可以逐步買入配臵。推薦冀東水泥，海螺水泥，關(guān)注賽馬實業(yè)。
風(fēng)險提示
固定資產(chǎn)投資，房地產(chǎn)投資及新開工面積低于預(yù)期；原材料成本大幅上漲；水泥行業(yè)價格戰(zhàn)重新上演。
