9月下旬以來，人民幣即期匯率一改之前緊密跟隨、總體略高于中間價的走勢，不但匯價低于中間價，且背離程度逐步拉大，直至日內(nèi)跌幅頻頻觸及不超過當日中間價0.5%的限制水平。分析這一現(xiàn)象，原因主要有二：一是在歐債危機擴散陰影下，海外投資者收縮資金以備不時之需；二是市場上出現(xiàn)較強的人民幣貶值預期，短期國際投機資本（即“熱錢”）流出境內(nèi)，在國際貿(mào)易結(jié)算過程中企業(yè)也更愿意采用美元結(jié)算，推升美元需求。上述因素也為外匯占款持續(xù)下降做出了解釋。
但要看到，在特定條件下出現(xiàn)的階段性走軟，并不意味著人民幣就此步入貶值通道。實際上，9月底以來人民幣對美元即期匯率累計走高近0.4%。更重要的是，貿(mào)易順差持續(xù)增長仍是人民幣升值的長期動力。中美之間的基礎利率差距等也對人民幣未來走勢形成支撐。當然，考慮到累計升值程度、國內(nèi)外經(jīng)濟形勢以及美元波動情況，未來人民幣匯率有望呈現(xiàn)雙向波動特征。
人民幣升值預期逆轉(zhuǎn)無疑會對短期外部流動性形成沖擊，一定程度上給貨幣政策調(diào)控帶來壓力，但長遠來看，可以把存款準備金率從對沖外匯占款的需求中解放出來，從而使貨幣政策擁有更大的回旋余地。
在人民幣單邊升值預期下，新增外匯占款成為基礎貨幣投放的主要途徑。為控制總體貨幣供應量，央行不得不通過公開市場操作或上調(diào)法定存款準備金率等進行對沖。為了控制物價總水平，貨幣政策調(diào)控力度從去年開始持續(xù)偏緊，存準率巨斧被頻頻祭出。經(jīng)過12次上調(diào)之后，大型商業(yè)銀行存準率水平曾上升至21.5%的歷史高位。超高的存準率只是綜合考慮各種因素后的非常態(tài)之舉。
目前來看，貨幣政策將在“穩(wěn)健”基調(diào)下“預調(diào)微調(diào)”，意味著調(diào)控力度將由之前的偏緊向中性方向邁進?？紤]到公開市場到期量低迷令央行“難為無米之炊”，利率政策需要考慮CPI增幅等因素且影響較大，下調(diào)存準率就成為“微調(diào)”首選。此時人民幣貶值預期升溫導致外匯占款急劇下降甚至負增長，一定程度上解除了存款準備金率下調(diào)的后顧之憂。從這個角度看，繼央行11月底宣布三年來首次下調(diào)存款準備金率之后，近期再次下調(diào)存準率依然可期。
此外，法定存款準備金率向常態(tài)回歸有利于利率市場化改革的進一步深化。雖然市場一直以來習慣于把法定存準率當作數(shù)量型調(diào)控工具，但由于它影響到市場流動性，而流動性松緊程度最終將通過貨幣市場利率傳導到融資利率上來，因此存準率也具有一定的價格政策屬性。國際經(jīng)驗證明，當資金面緊張、市場融資供不應求時，實施利率市場化效果往往難盡如人意。而在存準率向中性水平靠攏、銀行體系流動性適度充裕之后，平衡的融資供求關系將為利率市場化改革的推進營造較好環(huán)境。
