最近有學者提出，中國目前經(jīng)濟增長率下降，不是因為流動性不足，而是盈利性不足。流動性不足是宏觀調控造成的，是外生因素；但盈利性不足，就是經(jīng)濟增長的內生性因素。
也有人認為，目前企業(yè)利潤增長率下降的主要原因是原料和人工費用的上漲，成本提高利潤自然要減少，因為成本與利潤都是產(chǎn)值的構成成分。筆者認為，不能排除這方面原因，但這不應是主要原因。一般來說，企業(yè)總是會把成本上升的壓力通過提價方式向市場轉移，所以才有“工資與物價螺旋上漲”的說法。因此，看成本上升是否侵蝕了利潤，應看利潤在產(chǎn)值中的比重如何變化。
2007年我國工業(yè)利潤占工業(yè)GDP的比重是24.6%，到2010年仍然高達24.4%，幾乎沒有發(fā)生變化。2008-2010年這三年中，居民消費率下降了2.2個百分點。這說明在分配中生產(chǎn)成果的占有仍然向資本傾斜。而利潤增長率大幅度減速的同時，利潤占產(chǎn)值比重卻基本不變。這個事實恰恰說明，企業(yè)利潤下降的主要原因，不是原料、人工等成本的上升，而是由生產(chǎn)過剩引起的經(jīng)濟減速導致利潤增長率下降。比如從工業(yè)速度看，2007年6月是本輪經(jīng)濟增長的最高峰，達到19.4%，而到今年10月份已經(jīng)下降到13.2%。
然而，中國經(jīng)濟中還保留著傳統(tǒng)經(jīng)濟的色彩，最集中體現(xiàn)在三方面。第一，農(nóng)村經(jīng)濟中仍然保留著土地集體產(chǎn)權；第二，國企比重仍然很大；第三，各級政府的力量遠比西方強大。后兩個方面使中國城市經(jīng)濟在面臨生產(chǎn)過剩危機時，能夠通過傳統(tǒng)的經(jīng)濟方式實現(xiàn)快速擴張，從而達到西方經(jīng)濟遠比不了的反危機效率。比如2007年，非國有經(jīng)濟在投資中的比重已經(jīng)顯著上升到72.5%，但危機一來，非國有經(jīng)濟的投資大幅度收縮，而中國政府通過10萬億貸款和4萬億投資擴張，迅速把中國經(jīng)濟從低谷中拉出來。到2009年，國有投資的比重又回到了45%，盡管引來“國進民退”的種種批評，但這是反危機所必須實施的措施。
此外，政府稅收的高速增長也是中國擴張機制的一部分。用財政開支減掉政府消費后的余額為政府儲蓄。2007年政府支出中的儲蓄比重只有1.4%，但是到2010年大幅度上升到40.1%。在2008-2010年國家財政的新增開支當中，有55.5%用到了投資方面，以至于在這三年新增的中國資本形成額當中，政府儲蓄的比重高達30%，而2008年以前只占不到10%。在已經(jīng)有大量過剩產(chǎn)能的基礎上繼續(xù)加大投資，雖然避免了短期的衰退，卻加重了未來長期經(jīng)濟過剩的矛盾。
這種情況可以從投資與生產(chǎn)之間的關系中得以體現(xiàn)。因為投資完成額代表著供給能力的增長，生產(chǎn)增長曲線的變化則是現(xiàn)存需求決定。如果投資完成額增長率高，工業(yè)增長率也高，表明新增工業(yè)生產(chǎn)能力有足夠的發(fā)揮空間，反之則標志著生產(chǎn)過剩壓力在增加。
從這個角度看，當前的問題很大。因為2009年制造業(yè)投資增長率是26.8%，2010年是27%，今年前10月顯著提升到31.6%。這說明2009年以來的大規(guī)模投資，到目前已經(jīng)開始進入到一個新的產(chǎn)能釋放高峰。但當產(chǎn)能曲線開始大幅度向上的時候，生產(chǎn)曲線與利潤曲線卻都顯著向下，未來的趨勢只能是走向更嚴重的過剩。
可以觀察通用、專用、交通以及電器設備這四個領域的生產(chǎn)和投資情況。這四個產(chǎn)業(yè)都是裝備類產(chǎn)業(yè)，更能反映產(chǎn)能的變化情況。這四個產(chǎn)業(yè)，今年以來產(chǎn)能大幅度增長，生產(chǎn)卻在顯著下降，而產(chǎn)能向上曲線與生產(chǎn)向下曲線所形成的“剪刀差”，就是衡量過剩程度的一個重要標志。由于這個趨勢，估計明年的工業(yè)增長率還會下降，可能會降到11%-12%，而投資完成額和制造業(yè)投資完成額的增長率則可能繼續(xù)提升至25%和33%。也就是說，明年的過剩程度會繼續(xù)趨向于嚴重，這將對增長形成持續(xù)壓抑。
特別需要提到的是，在新一輪產(chǎn)能過剩當中，鋼鐵行業(yè)可能是重災區(qū)。自8月以來，全國鋼材市場價格開始出現(xiàn)向下波動，到10月中旬在一周內就下跌了5%。這與需求不足有關，也與鋼鐵產(chǎn)能不斷釋放高度相關。目前鋼廠利潤率只有1.5%，大幅低于5%的工業(yè)平均水平，但還有5000萬噸生鐵和4000萬噸煉鋼能力在建，今后的問題會更多暴露。
還必須注意的是，如果產(chǎn)能擴張是建立在信用擴張基礎上，生產(chǎn)過剩危機就必然會引起金融危機。因為生產(chǎn)過剩危機的爆發(fā)，會使生產(chǎn)企業(yè)斷絕還貸來源。2008-2010這三年，全部固定資產(chǎn)投資累計為67萬億元，同期銀行中長期貸款增長累計超過15萬億元，貸款占同期投資額的22%。實際上，還會有許多銀行資金通過各種渠道流入投資領域，估計過去三年的投資中，應該有不少于30%用的是銀行的錢。所以如果發(fā)生過剩危機，對中國銀行體系的傷害必然是巨大的。綜上考慮，產(chǎn)能過剩對中國經(jīng)濟的沖擊，值得高度重視。
